玖龍紙業張茵：年度少賺5成 原紙會審慎加價

　　1、紙業市場受貿易影響整體較弱，玖龍年度純利減50.82%至38.6億

　　格隆匯9月24日訊，玖龍紙業(02689.HK)公布，截至2019年6月30日止全年，集團實現銷售額達546.47億元(人民幣，下同)，同比增長3.5%;權益持有人應占純利38.6億元，同比減50.82%;每股基本盈利0.82元，擬派末期股息每股人民幣18.0分(相等于約19.9港仙)。年度的派息率約為34.0%。

　　據悉，倘不計及經營及融資活動的匯兌虧損(扣除稅項)約人民幣1.647億元，公司權益持有人應占盈利減少約48.9%至約人民幣40.24億元，乃由于產品售價下降及盈利率下降所致。

　　年度收入增加約3.5%，乃受銷量增加約8.5%所帶動，而該升幅乃主要由于最近收購的美國漿紙廠所致。卡紙、高強瓦楞芯紙、涂布灰底白板紙、文化用紙、高價特種紙及漿產品的銷售收入分別占總銷售收入約47.9%、21.3%、16.7%、11.9%及2.2%，2018財政年度則分別為52.2%、23.7%、18.4%、5.1%及0.6%。

　　集團于2019年6月30日的包裝紙板、文化用紙、高價特種紙及漿產品的設計年產能(當中包括四家最近收購的美國漿紙廠的產能)為約15.9百萬噸，其中卡紙、高強瓦楞芯紙、涂布灰底白板紙、文化用紙、高價特種紙及漿產品分別為約8.1百萬噸、約3.4百萬噸、約2.6百萬噸、約1.1百萬噸及約0.6百萬噸。四家美國漿紙廠年產能為約1.3百萬噸產品(包括用于文化用紙的單面涂布紙、銅板紙及涂布機械漿紙以及特種紙年產能為約0.9百萬噸;及再生漿以及硬木木漿年產能為約0.4百萬噸)。

　　集團的銷量達到約14.1百萬噸，較2018財政年度的13.0百萬噸增加8.5%。銷量增加乃分別由中國業務、越南業務及新收購的美國業務銷量增加約0.2百萬噸、0.1百萬噸及0.8百萬噸所帶動。

　　摩根大通指，玖龍紙業每噸純利由上財年的604元人民幣，大幅下跌53%至286元人民幣。該行下調對玖紙的股份評級，由“增持”降至“中性”，目標價亦由13港元下調至7港元。該行預計玖紙的每噸純利在今年下半年及明年會繼續下降。

　　2、張茵：紙價會審慎加價，業務重心轉向國內，通過高性價比低端產品彌補出口影響

　　9月25日，玖龍紙業(02689)在香港召開2019財年年度業績會發布會。會上，董事長張茵表示，8月份，紙業市場回暖，銷量超過產量，主要靠內需拉動，公司會審慎的小幅加價，因為紙業市場受貿易方面影響整體仍較弱。同時，公司會將業務重心放在國內的消費市場上，公司在鞏固原有的中高端客戶群的同時，也透過推廣高性價比的低端“江龍牌”產品來彌補出口的影響。

　　她又指，中美貿易戰會對公司的盈利有影響。由于不知道中美貿易戰何時結束，公司在今年開始已轉至內銷，并非只靠出口。她樂見現時中國的消費能力提升，補足了貿易戰的影響。未來會密切關注中美談判的結果，由于市場仍有不確定性，因此在加價上會較為審慎。

　　玖紙(02689.HK)全年純利38.6億人民幣跌51%，末期息18分。財務總監張元福指，2018至2019財年受到貿易戰影響而增加的關稅支出涉及6.5億元人民幣，料隨著明年進口廢紙愈來愈少，關稅開支有望下降至不多于3億元人民幣。從美國進口廢紙的比例估計會從今年的25%下跌至明年的15%。

　　他又指，公司的匯兌虧損主要在經營及貸款兩方面，公司的應對方法是透過調整外幣組合作對沖，并有意減少外幣貸款，提高人民幣借貸，期望在2020年相關比例能夠由現時的52%提升至60%。

　　3、營運回顧及分析：貿易爭端影響下游客戶信心，各大小紙企產品售價普遍受壓，玖龍也未能獨善其身

　　1、營運環境復雜多變，本年度財政依然穩健;

　　回顧本年度，中國包裝紙板行業的營運環境非常嚴峻：中美貿易戰自二零一八年中旬至今反復升溫，制造產業鏈趨向保守、出口及終端消費意欲放緩;

　　2、進口廢紙配額進一步收緊，廢紙價格波動難測;加上人民幣匯率波動，對造紙業造成一定沖擊;

　　由于中美貿易爭端陰霾未散，影響下游客戶及消費者信心，各大小紙企產品售價普遍受壓，本集團也未能獨善其身，故本年度的盈利水平由二零一八財政年度高位下跌。

　　3、銷售額及銷售量再創新高，負債比率降至過去十年最低點，現金流也維持健康水平;

　　盡管如此，本集團財政依然穩健，本年度之銷售額及銷售量再創新高，負債比率降至過去十年最低點，現金流也維持健康水平。截至二零一九年六月三十日止，本集團于全球的漿紙總設計年產能為1,589萬噸;目前則為1,637萬噸。于本年度內，本集團繼續推動創新、研發及培訓，以強化技術、產品、環保、安全及人才管理。截至二零一九年六月三十日止，本集團共聘用約18,500名全職雇員，并獲得565項專利，另有150項專利正在申請或審批中。業務策略及發展計劃加強產品組合 擴大造紙產能 本集團會因應大環境及市場需求轉變，適時適度地調整銷售策略。

　　4、推廣高性價比產品加強產品結構之多元性，擴大中低端市場覆蓋面;

　　于本年度內，我們在鞏固原有中高端客戶群之同時，透過推廣高性價比之「江龍牌」產品加強產品結構之多元性，擴大中低端市場覆蓋面，以增加集團整體銷量及市占率。

　　5、預計2021年底前，集團造紙總產能達1812萬噸;

　　造紙產能方面，本集團于本年度內在重慶基地新投產55萬噸年產能。目前，本集團造紙總設計年產能為1,552萬噸。我們原來計劃在二零一九年第三季度以前，于沈陽、河北、泉州及東莞新投產共205萬噸卡紙年產能，但礙于土建、設計及調試工程于實際施工時有所延誤，因此相應順延。另外，我們計劃于二零二一年年底前于馬來西亞增加55萬噸卡紙年產能。最新造紙投產計劃明細如下：

　　預計所有造紙計劃完成后，本集團造紙總設計年產能將于二零二一年年底前達到1,812萬噸。

　　6、拓寬原料來源，自產再生漿，更好地掌控原料供應的穩定性、生產質量與成本效益;

　　進口廢紙配額政策出臺減少原料供應，預計國廢回收量未能完全滿足市場需求，廢紙供應的缺口對造紙行業的影響不容忽視。憑借我們多年穩健之企業優勢，本集團未雨綢繆，積極拓寬國廢采購管道，密切監察國廢質量。與此同時，我們已有周詳的造漿投產計劃，特別希望透過加強上游再生漿產能，更好地掌控原料供應的穩定性、生產質量與成本效益。

　　7、2021年底前，集團造漿(木漿及再生漿)總設計年產能將達161萬噸;

　　截至二零一九年六月三十日止，本集團造漿(木漿及再生漿)總設計年產為37萬噸。我們在美國Old Town廠房進行了一系列的設備升級改造，并于二零一九年八月起生產本色針葉木漿，其年產能達16萬噸。本集團于九月在馬來西亞收購一間公司，其再生漿年產能為48萬噸。目前，本集團造漿(木漿及再生漿)總設計年產為85萬噸。我們計劃在二零二一年年底前，于美國現有漿紙廠再增加56萬噸再生漿年產能及20萬噸木漿年產能。最新造漿(木漿及再生漿)投產計劃明細如下：

　　二零二一年預計所有造漿計劃完成后，本集團之造漿(木漿及再生漿)總設計年產能將于二零二一年年底達到161萬噸。

　　8、通過收購包裝廠延伸下游，優化垂直產業鏈，對提升議價權等帶來多方協同效益。

　　我們相信垂直產業鏈可進一步優化產品和成本結構，于二零一九年九月，本集團透過收購包裝廠業務延伸至下游產業鏈，生產瓦楞紙板及紙箱。被收購之包裝廠配備了先進自動化設備，總設計年產能為10億平方米，并靠近本集團造紙基地，對本集團提升營運效率、擴大業務量和收益、降低營運及財務成本、提升議價權等會帶來多方協同效益。

　　4、未來展望：化危為機，行穩致遠，力保原料穩定供應

　　有危自有機。展望未來，在供給側改革和市場兩大因素影響下，大型紙企將受益于行業整合。

　　第一：政府對環保監管將持續增強，關停不合規生產。

　　第二：政府逐步收緊對廢紙進口的額度審批。面對原材料供應緊張及成本上升，中小型企業經營壓力雪上加霜;

　　第三：中國制造業正轉型升級，大企業擁有更多資源投入研發及智能化。造紙業的未來將朝著自動化、智能化的方向發展，迫使造紙機械設備落后的中小企業淘汰出局。

　　當機遇與挑戰并存，唯有善于從危機中尋找機遇者，方能化危為機，行穩致遠。本集團已做好準備，將憑借自身行業龍頭企業的競爭優勢整合國內原料及市場，力求保證原料穩定供應，擴大中低端市場占有率，保持健康的負債水平和現金流管理，最終提升整體盈利水平。