下游需求好于其他紙種?行業(yè)集中度低龍頭更具成長性

 

　　包裝紙主要紙種包括瓦楞紙、箱板紙、白板紙和白卡紙等。箱板紙和瓦楞紙多用于家電包裝、日化包裝等領域，白板紙和白卡紙常用于包裝香煙、食品、醫(yī)藥品和化妝品領域。箱板紙、瓦楞紙、白板紙CR4均不足45%，行業(yè)集中度偏低，環(huán)保政策層層加碼，環(huán)保設施齊全的大型企業(yè)有望從中受益，利好行業(yè)龍頭，促進企業(yè)向集團化和規(guī)模化方向發(fā)展，加速產(chǎn)能集中度提升，行業(yè)龍頭有望受益，看好山鷹紙業(yè)、玖龍紙業(yè)。

 

　　二次包裝帶動箱板與瓦楞紙需求回升

 

　　受經(jīng)濟增速中樞下移影響，箱板紙和瓦楞紙在近10年需求與消費增速逐步走低，但2013年之后，由于網(wǎng)絡購物和快遞行業(yè)飛速發(fā)展的正向推動，電商二次包裝帶動箱板紙和瓦楞原紙的產(chǎn)量和消費量增長率轉負為正，重新步入增長區(qū)間。據(jù)中國紙業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2016年我國箱紙板生產(chǎn)量2305萬噸，同比增長2.67％；消費量2364萬噸，同比增長2.92％。2007～2016年生產(chǎn)量年均增長率6.04％，消費量年均增長率5.68％。2016年瓦楞原紙生產(chǎn)量2270萬噸，同比增長2.02％；消費量2271萬噸，同比增長1.93％。2007~2016年生產(chǎn)量年均增長率6.03％，消費量年均增長率5.91％。雖然目前箱板、瓦楞紙產(chǎn)銷增速仍然低于行業(yè)10年平均增長水平，但我們認為箱板、瓦楞紙箱下游行業(yè)需求向好，其中電商帶動行業(yè)增速回升，箱板、瓦楞紙需求平穩(wěn)增加，包裝紙行業(yè)未來增長前景可期。

 

　　包裝紙行業(yè)發(fā)展迅速，不斷向高端化邁進

 

　　我國包裝行業(yè)以箱板、瓦楞紙為主，其年產(chǎn)量約為白板紙及白卡紙總量的4倍。由于白板紙下游行業(yè)需求增速較慢，白板紙產(chǎn)量總體保持穩(wěn)定，瓦楞紙箱由于電商和快遞行業(yè)的推動，依舊處于平穩(wěn)增長階段。包裝產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)整體呈現(xiàn)3個特點（1）起步較晚、發(fā)展迅速：我國1954年推廣使用瓦楞紙箱，技術起點低，但瓦楞紙箱行業(yè)發(fā)展迅速，目前已經(jīng)成為全球最大的瓦楞紙箱市場。（2）瓦楞紙箱行業(yè)對上游原料成本缺乏控制力，瓦楞紙箱上游的原紙生產(chǎn)公司屬于重資產(chǎn)企業(yè)。玖龍紙業(yè)、理文紙業(yè)、山鷹紙業(yè)為國內(nèi)箱板瓦楞紙主要生產(chǎn)企業(yè)，行業(yè)龍頭指導制定市場價格。下游包裝企業(yè)集中度低、競爭激烈、溢價能力較弱、成本轉嫁能力不足。（3）中高端產(chǎn)品需求旺盛：客戶對高品質(zhì)、高附加服務的瓦楞紙箱的需求不斷增加，客戶需求的改變持續(xù)改變著行業(yè)的競爭狀況，整個行業(yè)向高端化邁進。

 

　　風險提示

 

　　經(jīng)濟增速超預期下滑導致行業(yè)下游需求再度陷入萎縮；原材料價格波動較大。