理文漲價(jià)，包裝企業(yè)要有割肉的心理準(zhǔn)備

根據(jù)理文造紙公布，2015年3月31日理文在香港交易所回購(gòu)499.6萬(wàn)股，耗資1887.53萬(wàn)港幣，回購(gòu)均價(jià)為3.7781港幣。就在前一天，理文還回購(gòu)了177.4萬(wàn)股，耗資663.982萬(wàn)港幣。

　　回顧理文上市十年來(lái)回購(gòu)股票的歷史，2013年初曾經(jīng)大規(guī)模回購(gòu)股票。這一舉動(dòng)曾經(jīng)被資本市場(chǎng)解讀為理文看好紙業(yè)市場(chǎng)觸底反彈，但“包裝地帶”微編認(rèn)為回購(gòu)是理文管理層發(fā)起的“維穩(wěn)”行動(dòng)。

　　對(duì)于理文近期的大規(guī)模回購(gòu)，“包裝地帶”微編認(rèn)為這與兩年前已經(jīng)不可同日而語(yǔ)。

　　此次大回購(gòu)是基于自身負(fù)債情況良好及擁有充分的資金儲(chǔ)備，同時(shí)公司認(rèn)為行業(yè)洗牌突然加速且產(chǎn)業(yè)向龍頭紙業(yè)集中將利好理文造紙。因此，我們更愿意相信這是一次逢低買(mǎi)入并靜待股票上漲的投資行為。理由如下：

　　1）理文股票在高峰期曾經(jīng)高達(dá)20元/股，即便是2010年6月22日，理文造紙以35.5億港元作價(jià)售與日本制紙12%的股權(quán)時(shí)，每股作價(jià)6.5元，也比當(dāng)前3.8元高出不少。當(dāng)前理文股票之所以常期在低位徘徊，主要系紙業(yè)市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷和資本市場(chǎng)對(duì)造紙業(yè)的熱情消退所致。

　　2）理文一向在污染物排放的環(huán)保處理上恪遵法令，紙廠從一開(kāi)始運(yùn)作就匹配先進(jìn)的環(huán)保設(shè)施并嚴(yán)守污染物處理流程。在環(huán)保監(jiān)管不嚴(yán)的情況下，理文此舉無(wú)疑比較吃虧。但進(jìn)入2015年，面對(duì)極為嚴(yán)重的環(huán)保問(wèn)題和民間洶涌澎湃的環(huán)保運(yùn)動(dòng)，政府已經(jīng)沒(méi)有退路，不得不對(duì)環(huán)保不達(dá)標(biāo)的造紙企業(yè)狠下殺手。過(guò)去兩年，玖龍紙業(yè)投入12億巨資來(lái)進(jìn)行環(huán)保補(bǔ)課，而成千上萬(wàn)的中小型造紙企業(yè)將因?yàn)槿狈Y金升級(jí)環(huán)保設(shè)施而被關(guān)停。如今看來(lái)，理文不僅不需要投入巨資更新環(huán)保設(shè)施，而且過(guò)去幾年因?yàn)榄h(huán)保成本高而倒逼出來(lái)的管理優(yōu)勢(shì)也顯露威力。

　　3）根據(jù)理文2014年財(cái)報(bào)，目前企業(yè)凈負(fù)債比率降至49.7%，遠(yuǎn)低于國(guó)際上公認(rèn)的70%警戒線。而且相比最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手玖龍400萬(wàn)噸的過(guò)剩產(chǎn)能，理文200萬(wàn)噸的過(guò)剩產(chǎn)能則壓力不大。2015年，過(guò)剩產(chǎn)能有望隨著大量中小造紙企業(yè)的關(guān)停而得到釋放。

　　4）理文的贏利能力一向令對(duì)手敬畏。在行業(yè)景氣指數(shù)極為低迷的2014年，企業(yè)仍然錄得376港元的噸紙利潤(rùn)，而且這還是理文長(zhǎng)期在環(huán)保成本高于同行的情況下取得的。2015年，企業(yè)有望隨著負(fù)債率降低、產(chǎn)能釋放及包裝紙漲價(jià)而贏利大增。

　　5）當(dāng)前，作為紙業(yè)下游客戶的包裝企業(yè)，過(guò)去幾年因?yàn)榧垬I(yè)過(guò)剩紙廠相互壓價(jià)而享受了超低的原紙價(jià)格紅利，包裝行業(yè)的利潤(rùn)率也遠(yuǎn)高于造紙行業(yè)。隨著造紙產(chǎn)業(yè)向龍頭企業(yè)集中，包裝紙定價(jià)權(quán)有望重回龍頭紙業(yè)手中，前段時(shí)間紙業(yè)集體漲價(jià)恐被坐實(shí)。而且未來(lái)不排除幾家龍頭紙業(yè)在短時(shí)間內(nèi)形成價(jià)格聯(lián)盟，在漲價(jià)議題上共同進(jìn)退。如此一來(lái)，包裝企業(yè)有可能面臨被割肉的處境。

　　我們有理由相信，隨著中小造紙企業(yè)關(guān)停加速和過(guò)剩產(chǎn)能的釋放，理文、玖龍等龍頭紙業(yè)的贏利將會(huì)大增。因此，理文近段時(shí)間的大規(guī)模回購(gòu)很可能是抄底行為，而且未來(lái)一段時(shí)間理文還會(huì)有更大規(guī)模的回購(gòu)行動(dòng)。